国金证券股份有限公司孟灿,王倩雯近期对指南针进行研究并发布了研究报告《聚焦金融信息服务，获客效率进一步提升》，本报告对指南针给出增持评级，当前股价为57.53元。
(相关资料图)
指南针(300803)
事件
公司发布 2022 年半年度报告。收入方面，公司预计 22 年 H 1 实现营收 9.1亿元，同比增长 67.7%；单 Q2 实现营收 2.8 亿元，同比增长 34.0%，略超预期。
利润方面， 公司 22 年 H1 实现 扣非后归母 净利 3.2 亿元，同比增长149.1%；扣非净利率达 35.3%，较上年同期提升 11.5pct，主要系 Q1 销售费用率大幅下滑。单 Q2 实现扣非后归母净利 0.6 亿元，同比增长 64.5%；扣非净利率达 19.7%，较上年同期提升 3.7pct，主要系 Q2 研发人员薪酬增长放缓。
经营分析
聚焦金融信息服务，广告及保险经纪战略收缩。上半年金融信息服务营收为8.8 亿元，同比增长 73.4%；毛利率达 91.9%，较上年同期提升 3.1pct。由于下半年逐步恢复网信证券的经纪业务，因而公司战略中心更多聚焦于扩大流量池，而为友商引流的广告服务业务及协同效应有限的保险经纪业务进一步收缩。
获客效率进一步提升。22 年上半年销售费用率为 36.1%，较上年同期下滑10.8pct；每 1 元销售费用投入获得的销售商品、提供劳务收到的现金由2021 年上半年的 2.7 元提升至 2022 年上半年的 3.4 元，获客效率进一步提升。从销售费用投入的细项来看，公司上半年广告费用支出占比略有下滑，更多加强了电话端主动营销、提升流量池转化水平。
静待下半年金融信息服务软件与网信证券经纪业务的协同。 公司预计至2022 年底全面恢复经纪业务，以金融信息服务为入口提升开户数量。届时公司 ROI 测算模型有望迎来重估（此前 ROI 测算见深度《软件付费转向流量变现，第二增长曲线开启》）。
投资建议
基于 22 年 H 1 半年报经营数据，将金融信息服务毛利率调升至 90%；由于获客效率提升，我们将当年新增注册用户数的假设调升至 450 万户。因此我们将 2022~2024 年营收预期由 13.0/19.5/ 28.5 亿元调增至 14.1/19.9/28.6 亿元；将净利预期由 2.3/4.3/7.5 亿元调增至 2.9/5.0/8.4 亿元。当前股价对应2022~2024 年 PE 分别为 80.1/46.7/27.9 倍，维持“增持”评级。
风险提示
网信证券业务重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司姚泽宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.19%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.89亿，根据现价换算的预测PE为59.93。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为61.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，指南针（300803）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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