东方证券股份有限公司蒯剑,黄骥,余斯杰近期对凯盛科技(600552)进行研究并发布了研究报告《凯盛科技2022年中报点评：业绩符合预期，新材料板块表现亮眼》，本报告对凯盛科技给出买入评级，认为其目标价位为10.27元，当前股价为9.47元，预期上涨幅度为8.45%。
凯盛科技(600552)
核心观点
【资料图】
整体业务继续向好， 新材料与政府补助对冲电显业务下滑。 公司 22H1 收入/归母净利达 26.3/0.99 亿， YoY-22.4%/+17.2%。 毛利率为 16.4%， YoY+2.7pct。 收入下滑，主要受消费电子行业不景气影响，公司电子显示业务出现业绩下滑。而净利润上升， 主要得益于： 1.新材料板块中的锆系产品以及球硅粉的放量， 2.政府补助大幅提升， 22H1 政府补助为 0.74 亿元， YoY+202.5%。公司 22H1 扣非净利为 0.44 亿元， YoY-35.1%。而高毛利的新材料板块收入提升，低毛利的电显收入下降使得公司毛利率整体提升。 展望未来，我们预计新材料板块将延续良好发展势头， UTG 二期部分产能土建已封顶预计 10 月启动净化装修， 有望为明年业绩带来新增长点。
新材料板块亮点层出不穷。 传统材料如电熔氧化锆/硅酸锆价格依然保持在高位，虽然成本有所上涨，但盈利依然可观。 22H1 启动球形材料年产 6000 吨的扩产计划，完成后，产能将达 1.4 万吨。年产 5000 吨的高纯合成二氧化硅项目成为市场关注焦点，中试线整体建设已完成，有望于 23 年底陆续投产，由于纯度能达到 6N-7N，且具有一定成本优势，预计将用于光伏/半导体领域。中试线相关产品已送下游验证，效果良好。未来公司的球形材料/活性锆/钛酸钡产品规模有望持续扩大。
UTG 产能建设顺利。 UTG 二期项目土建已封顶，预计 10 月份启动净化装修。一次成型玻璃顺利的情况下，将可能减少部分减薄设备投资。目前 UTG 的良率持续提升，生产成本不断下降。一次成型的 UTG 的中试线已启动建设， 如果此工艺获得成功，良率将大幅提升，对 UTG 行业意义深远，成本压降有较大促进作用。
电子显示业务低谷即将度过。 深圳国显 22H1 业绩下滑明显（收入/净利润 YoY-33%/-75%），笔记本/平板显示模组需求疲弱。据中商/华经产业研究院， 22H1 中国平板/笔记本电脑出口量6283/8835万台， YoY-11.3%/-17.3%。行业一旦企稳，相关业务预计也将见底反弹。公司拥有较完整产业链布局，在成本控制、质量一致性、柔性生产、快速响应等方面依然有较强竞争优势。
盈利预测与投资建议
下修 22-24 年 EPS 至 0.24/0.45/0.58 元（原值 0.39/0.52/0.76 元） ， 主要对 UTG 玻璃/电子显示业务做了下修，同时对新材料板块收入做了上修， 参考可比公司估值水平，采用分部估值法分别给予 2023 年新材料板块/显示板块 24/24 倍 PE 的估值，对应目标价 10.27 元， 维持“ 买入” 评级。
风险提示
UTG 放量与价格不及预期，显示模组扩产不及预期，客户变动风险，政府补助波动
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，万联证券夏清莹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.56亿，根据现价换算的预测PE为27.85。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为13.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，凯盛科技（600552）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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