昨日，全国政协委员、证监会原主席肖钢在蓟门法治金融论坛第七十六讲作了题为《终结“牛市情结”——从2015年股市危机中学到了什么?》的主题演讲，对2015年股市异常波动的前因后果进行了反思。

肖钢表示，过度的“牛市情结”会影响监管者心理和行为，媒体在股票市场中作用变得日益重要和复杂，设立金融委是迈出完善应急处理机制的重要一步，纠正监管“父爱主义”要实现六个转变。当前，杠杆风险已经有了新的变化，不容小觑。

不应把股市上涨看成政绩

从过去走势看，A股市场“牛短熊长”是客观事实。“我主张要有牛市。但是如果是不正常的‘牛市情结’，对真正牛市没好作用，进而造成牛短熊长。”肖钢说。

肖钢表示，当前全社会广泛存在“牛市情结”，其原因在于：在上涨市中市场参与者都获得了好处。在“牛市情结”下，政策以宽松基调为主，呈现“刺激政策多、控制政策少”的特征，导致股票市场发展政策驱动特征。

他进一步强调，监管部门把股市上涨看成政绩是不应当有的情结。

A股市场政策“宽多严空”，做多市场政策比较多，对做空市场政策很严格，但往往适得其反，使得市场因为多空平衡机制没建立，进而促进形成牛短熊长的特征。

肖钢表示，要纠正监管上的“父爱主义”，是我们在总结历史，特别是2015年股市异常波动和危机时得出的一个很重要的经验教训。

作为监管机构，第一位职责应该要明确，就是要怎么把市场发展起来。证券监管就是“两维护、一促进”，即维护市场公开、公平、公正，维护投资者特别是中小投资者权益，促进资本市场健康发展。

肖钢建议，推进监管转型要实现六个转变。一是监管取向从注重融资，向注重投融资和风险管理功能均衡，更好保护中小投资者转变;二是监管重心从偏重市场规模发展，向强化监管执法，规则、结构和质量并重转变;三是监管方法从事前审批，向加强事中事后、实施全程监管转变;四是监管模式从碎片化、分割式监管，向共享式、功能型监管转变;五是监管手段从单一性、强制性、封闭性，向多样性、协商性、开放性转变;六是监管运行从透明度不够、稳定性不强，向公正、透明、严谨、高效转变。

当前市场

要警惕杠杆风险

肖钢认为，经济转型不一定导致股市泡沫，但股市泡沫往往发生在经济转型时期。货币政策和信贷投资往往相对宽松，实体经济回报较低，充裕的流动性就会冲击各类金融资产，或者全面冲击，或者在各类资产中轮番冲击，催生资产泡沫。而从A股市场过去经验看，过于宽松的货币政策和充裕的流动性很容易冲击资产市场的价格，导致泡沫。

他认为，我国2015年产生股市泡沫不是孤立的，而是有客观必然性。主要因素包括A股结构分化，现金分红水平不高，上市公司治理水平不高，股票市场供需失衡、上涨过快、估值过高等。而股市自身体制机制的完善并不是股市上涨的必要前提条件。

肖钢表示，从过去走势看，A股市场“牛短熊长”是客观事实。导致这一现象的首要原因在于上市公司质量普遍不高，企业进出不畅;二是A股投资功能比较薄弱，价值投资理念较难推行;三是缺乏做空和制约的力量;四是政策目标频繁转移，影响市场预期;五是中小市值股票长期估值偏高;六是监管短期行为。

肖钢表示，2015年的股市异常波动与历次的暴跌不同点在于，2015年的股市危机是由资金杠杆导致的流动性危机，引发了投资者大面积恐慌，危急情况非同寻常。如果不是杠杆资金，市场本身有一种稳定机制，会趋于平衡，而在杠杆资金影响下，会加速市场下跌，出现股市的踩踏现象。这种情况下，政府必须果断出手，防范可能发生的系统性风险。

值得注意的是，肖钢对当前市场中存在的风险进行了提醒。他认为，当前市场中可能存在杠杆风险，不仅表现在借钱炒股，融资质押风险也有所暴露。