正商实业发行的2亿美元优先票据于3月16日在香港联交所上市，按年利率12.5厘计息。

中国网财经记者注意到，这已经是正商实业近半年第三次发债。2019年10月3日和12月13日，正商实业分别发行了2.2亿美元和1.2亿美元的优先票据，年利率均为12.8厘。包括此次上市的2亿美元优先票据，上述三笔优先票据，所得款项均用于正商实业现有债务再融资、项目发展及一般企业用途。

对此，知名地产分析师严跃进认为，现在很多企业都在偿还旧债，境外发债的也有很多，这没有太多问题，但过多的发债很大程度上也说明现企业的经营遇到一些压力和阻力。整体上来讲，如果债务水平过高企业也会面临一些压力，尤其是目前房屋销售降温，频频发债后如何偿债有不确定性。

对于正商实业的“借新还旧”，评级机构也做出了反应。3月初，穆迪授予正商实业拟发行美元票据“B2”高级无抵押债务评级，由正商集团提供不可撤销且无条件担保，展望为“负面”。

此前，穆迪曾将正商集团及正商实业评级展望从“稳定”调整为“负面”，同时维持正商的B1企业家族评级以及正商实业高级无担保债券的B2债项评级。穆迪助理副总裁兼分析师Celine Yang表示：“展望调整为‘负面’反映了我们的预期，即在未来6-12个月，正商集团的信用指标可能会恶化至目前评级疲弱的水平。主要由于对正商集团现金流放缓(主要是现金回收周期延长的结果)存在担忧，以及该公司实现业务增长计划的能力受到限制。”

事实上，正商实业的债务自2015年被正商集团收购后就持续走高。

2017年，正商实业(彼时名称“正恒国际”)的总负债增长约150亿元，计息负债由13.7亿港元大幅增长至124.9亿元，资产负债率也由68.6%飙升至93.83%。此后，正商实业的资产负债率一直保持在90%以上，截至2018年和2019年6月末的数据分别是97.16%和97.48%，期间的经营性现金流净额也均为负值。2019年半年报显示，正商实业借贷总额为258.24亿元，其中约164.93亿元需一年内偿还，而公司账面现金及银行结余总额为约13.18亿元。

除了高企的债务，旗下项目面临的集中交付是压在正商实业头上的另一座大山。

据2019年半年报统计，正商实业目前共有计划和开发中项目30个，其中11个项目预计于今年竣工，14个项目预计于2021年竣工，而此前正商实业项目竣工交付数目最高为2019年的4个。

对此严跃进在接受中国网财经记者采访时指出：“客观上讲，房屋的密集交付，会引起很多新的问题，包括房屋工程必须要达到这个竣工标准，后续的一些物业管理等等，这些都是需要注意的地方。而且交付期到的时候企业资金压力其实还是比较大的。从企业角度来讲，如果说一定要在这个时候交付就必须投入更多的资金。不过交付也是可以延缓的，新冠疫情是一个相对来说可以让他延缓交付的不可抗力因素。”

那么，正商实业对于即将来临的交付潮有何规划，项目是否能按期交付呢?中国网财经致函正商实业，但未获得回应。