2022-03-06国金证券股份有限公司倪文祎对鄂尔多斯(600295)进行研究并发布了研究报告《硅铁业绩弹性显现，关注俄转单潜在需求增量》，本报告对鄂尔多斯给出买入评级，当前股价为27.78元。
鄂尔多斯(600295)
事件
公司 3 月 4 日晚发布 2021 年业绩快报， 2021 年预计实现营收 364.11 亿元，同比增长 57.34%；实现归母净利润 61.08 亿元， 同比增长 299.73%；实现扣非归母净利润 60.56 亿元， 同比增长 316.04%；实现 EPS 为 4.28元，同比增长 300%。
评论
受益产品价格上涨， Q4 业绩略超预期。 21 年 Q1-Q3 归母净利润 37.12 亿元， Q4 归母净利润 23.96 亿元， 环比增加 11.86%。 公司 21 年业绩主要受益于核心产品硅铁、 PVC 等价格同比大幅上涨，其中， 21 年硅铁（75 硅，内蒙地区） 均价 9623 元/吨， 同比上涨 67%； PVC 均价 9171 元/吨， 同比上涨 38%。 同时， 公司收购联营企业永煤矿业 25%股权后，投资收益增加，整体盈利能力增强。
关注俄罗斯硅铁转单带来的潜在需求边际增量。 作为国际上硅铁最主要的出口国家之一，俄罗斯21 年硅铁出口量 56 万吨左右，仅次于中国，紧随其后的是乌克兰，出口地集中在东亚日韩等地。根据 mysteel 统计， 日韩地区硅铁月需求量 5.5 万吨左右，一半来自俄罗斯。随着俄乌冲突升级， 判断这部分需求或转单至中国、马来西亚等地厂商，考虑马来地区产能规模不大，中国硅铁企业有望受益。 考虑国内月均产量 48-50 万吨，或带来每月 4%左右需求增量，影响较大。
硅铁涨价带来业绩弹性大。 公司拥有硅铁年产能 160 万吨，硅铁产销占比30%，为全国第一。 硅铁成本中电力成本占比超 60%，拥有自备电厂成本优势突出。同时在钢材成本中占比较小，下游能够承受价格上涨。 公司煤炭自供、和自备电厂所具有运行成本优势显著。硅铁产品经测算价格每上涨 100元对应盈利 1.06 亿元，业绩弹性大。
盈利预测&投资建议
根据 21 年业绩快报，略上调盈利预测， 预计公司 21-23 年的归母净利润分别为 61.07 亿元、 61.98 亿元、 62.95 亿元，对应 EPS 分别为 4.28 元、 4.34元、 4.41 元，对应 PE 分别为 5 倍、 5 倍、 5 倍， 维持“ 买入”评级。
风险提示
硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动；大股东质押率偏高。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，鄂尔多斯（600295）好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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