中国银河证券发布研究报告称，3月空调内销在零售端表现不佳的背景下同比增长3.2%，外销则延续增长趋势。由于4月份疫情影响持续，空调零售端恢复依然面临一定难度。由于空调销售旺季即将到来，叠加出口形势较好，内外销排产均有所增长。近期原材料价格处于高位，厂商通过提价对冲成本上涨压力，行业盈利改善预期有望延续。白电龙头由于近期调整较多，估值处于历史相对较低位置，安全边际较高，推荐美的集团（000333.SZ）、格力电器(000651)（000651.SZ）和海尔智家(600690)（600690.SH）。
一、事件
产业在线发布家用空调产销数据，2022年3月家用空调生产1621.2万台，同比下降3.68%，销量1667.36万台，同比增长4.93%。其中内销出货828.84万台，同比增长3.25%，出口838.42万台，同比增长6.64%。
二、三月内销增速环比改善
3月空调内销同比增长3.25%，增速相比1-2月份累计数据有所改善，银河证券认为原因可能为经销售备货意愿提升。从零售端来看，受新冠肺炎疫情影响，3月终端销售不景气，尽管终端销售价格同比上升，但销售量和销售额同比均出现一定下降。奥维云网数据显示，3月份空调线上、线下零售额同比下降了21.7%和22.89%。对于空调企业来说，4月份已进入第二季度，即将迎来空调旺季，企业加大排产为渠道备货动力较足。从空调排产数据来看，2022年4月家用空调内销排产较去年同期生产实绩增长14.9%。外销方面则延续增长趋势，3月份同比增长6.64%，增速较1-2月累计增速环比提升，从排产数据来看，外销较好趋势有望得到延续。
三、美的内外增速均较快
3月份美的总销量560万台，同比增加20.4%，其中内销260万台，同比增加20.93%，出口300万台，同比增加20%，银河证券认为外销同比上涨主要原因为去年同期基数相对较低，美的3月份出口数据与2020年同期持平。3月份格力总销量400万台，同比下降7.6%，其中内销255万台，同比下降10.53%，降幅已有所收窄出口145万台，同比下降1.3%。海尔表现较为平稳，总销量193万台，同比增长4.3%，其中内销136万台，同比增长0.74%，出口57万台，同比增长14%。除三大白电外，其他品牌分化明显，海信和TCL内外销均取得较快增长。
四、行业集中度小幅下降
3月份美的、格力、海尔总出货量市占率为33.59%、23.99%、11.58%，同比变动4.32、-3.26、-0.07PCT，其中内销市占率分别为31.37%、30.77%、16.41%，同比变动4.59、-4.74、 -0.41PCT，出口市占率分别为35.78%、17.29%、12.52%，同比变动3.99、-1.53、0.82PCT。从集中度来看，3月份空调内销CR3为78.55%，同比小幅下降0.55PCT。
风险提示：原材料价格波动的风险；出口订单转移的风险；疫情影响超预期的风险。
