2022-04-24东吴证券(601555)股份有限公司袁理,周尔双,罗悦对谱尼测试进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：业绩略超预期，成长提速迎戴维斯双击机会》，本报告对谱尼测试给出增持评级，当前股价为66.1元。
谱尼测试(300887)
事件： 2022 年 4 月 22 日公司披露年报。 2021 年公司实现营业收入 20.07 亿元，同比+40.70%；实现归母净利润 2.20 亿元，同比+34.54%，略超此前业绩快报2.18 亿元；实现扣非归母净利润 1.90 亿元，同比+38.87%。
投资要点
业绩略超预期， 受益产能爬坡成长提速
2021 年公司实现收入 20.07 亿元，同比+40.70%；归母净利润 2.20 亿元，同比+34.54%。 2016-2021 年 CAGR 分别为 20%、 17%，受益于上市后产能瓶颈缓解， 公司业绩增长提速。 2021 年底公司固定资产 9.41 亿元，同比+111%， 环比 2021 年 Q3 末+18%， 主要系上海、武汉实验基地转固和新采购大量设备。
2021 年公司分业务看：（ 1）生命科学与健康环保： 实现营收 17.2 亿元，同比+45.8%，其中①食品与环境板块： 传统业务，受益产能瓶颈缓解； ②医学检测： 核酸检测需求提升；③CRO/CDMO：新兴业务， 随实验室产能爬坡业绩高速增长。（ 2） 商品质量鉴定：实现营收 1.9 亿元，同比+18.4%。（ 3）安全保障：实现营收 0.45 亿元，同比+16.5%。
（ 4）电子与安规：实现营收 0.41 亿元，同比+2.0%。
控费能力优化，利润率提升潜力较大
2021年公司综合毛利率46.16%，同比-2.70pct； 归母净利润率10.98%，同比-0.50pct；期间费用率为 33.9%，同比-2.4pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为10.67%/7.47%/15.73%/0.02%，同比-0.9pct/+0.6pct/-1.9pct/-0.1pct，费控能力优化。 2021年公司人均创收 27.5 万元，同比+26.6%。 随着公司业绩增长提速， 员工增长及资本开支放缓，公司人均产值及净利率有望稳步提升。
第三方检测穿越牛熊，优选内资龙头
第三方检测增速快、增长稳，穿越牛熊。 2020 年我国第三方检测市场规模为 1918亿元，同比+13%， 2013-2020 年 CAGR 19%，行业增速为 GDP 增速 2 倍以上。 2020 年谱尼测试国内份额仅 0.74%，龙头份额提升空间足够大。 检测黄金赛道牛股频出，海外检测龙头 SGS、 Eurofins、 Intertek、 BV 长期跑赢大盘， 2011-2021 年估值中枢为 30 倍，相较外资龙头收入增速个位数，内资龙头基于优异成长性应具有溢价。
看好未来三年业绩增速 30%，迎戴维斯双击机会
我们看好 2021-2024 年公司净利润 CAGR 约 30%，较公司 2016-2020 年净利润CAGR 13%明显提速，成长性居行业前列， 有望迎戴维斯双击机会：①实验室产能扩充，前期压制业绩增长因素消除， 上海、武汉等大型实验室产能爬坡。 ②高速增长的细分赛道机会；③并购增厚业绩；④员工、折旧等固定成本增速放缓，盈利能力上行。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 2.89（维持） /3.78（ 原值 3.73） /4.88 亿元， 对应 PE 为 36.45 /27.86 /21.61 倍，维持“增持”评级。
风险提示： 疫情反复影响正常经营；宏观经济及政策变动；实验室投产进程不及预期；并购后协同效应不及预期；品牌和公信力受到不利影响
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券(000728)杜旷舟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.22%，其预测2021年度归属净利润为盈利1.96亿，根据现价换算的预测PE为25.42。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为88.36。证券之星估值分析工具显示，谱尼测试（300887）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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