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中金发布研究报告称，电信运营商具有三项主要投资逻辑：1)稳健业绩叠加高分红，为股东提供良好投资回报：一方面，“提速降费”影响接近尾声，运营商个人业务客单价企稳回升，另一方面，5G投入高峰期基本结束，资本开支占收比下降，中金认为有望对运营商稳健业绩兑现形成支撑;同时据公司指引，2023年中国移动和中国电信分红率将进一步提升;2)优质国央企资产价值修复：随着投资者对上市国企的价值认知的逐步改善，电信运营商作为优质资产有望受益于此;3)数字化转型业务带动估值重构：当前，电信运营商已在国内云计算、IDC等算力资源市场中占据领先市场份额，数字化业务收入持续高速增长，随着数字化业务市场关注度日渐提升，中金认为电信运营商估值体系有望重构。
中金主要观点如下：
业务方面，传统电信业务稳健运营，新兴业务数字化转型加速。传统电信业务方面，我们认为随着5G面向C端新应用的创新发展，C端流量持续增长将推动移动ARPU值稳定增长;千兆宽带及智慧家庭业务有效拉动宽带综合ARPU稳健提升。新兴业务方面，运营商在云及IDC业务上具有云+网资源优势、数据安全能力、全国销售及算力资源布局等优势，数字化转型业务收入将继续维持高速增长。我们预计随着运营商数字化转型推进，政企市场的数字化业务收入占主营业务收入比例将继续稳步增长。
运营商自由现金流稳步向好，资本开支温和增长，派息率提升。我们认为国内5G基站建设已初见成效，未来5G资本开支将趋缓，资本开支转向投入云、IDC等算力基础设施建设。近年来上市电信运营商派息率均有不同程度的提升，在满足公司发展需要的前提下积极和投资者分享公司发展红利。其中中国电信和中国移动均承诺2023年派息率达到70%。
我们认为短期内，投资人较注重电信行业的高股息防御性，利润稳健增长叠加高股息率，能够为股东提供良好回报，电信行业标的表现有望继续维持稳定;如果市场风格明显切换，资金面波动可能对电信行业标的股价造成一定压制。中长期来看，我们认为运营商是数字经济建设的主力军，运营商将受益于5G时代政企业务收入增长，随市场对运营商云计算、IDC业务关注及认可度提升，运营商将迎来估值重估。
风险提示：政企市场竞争加剧，5G发展不及预期。
