西南证券股份有限公司郑连声近期对天润工业进行研究并发布了研究报告《市场份额显著提升，期待盈利能力恢复》，本报告对天润工业给出买入评级，当前股价为5.55元。

天润工业(002283)

投资要点

(资料图片仅供参考)

事件：公司发布2022年年报，2022年实现收入31.4亿元，同比-33.6%，实现归母净利润2.0亿元，同比-62.4%；其中单Q4实现收入7.9亿元，同比+14.2%，环比+3.0%，实现归母净利润0.4亿元，同比-57.0%，环比+36.9%。

受行业不景气影响，收入下滑，但市场份额有所提升。2022年公司收入大幅下滑主要是受行业不景气影响，2022年我国重卡行业销量67.2万辆，同比-51.8%，中卡行业销量9.6万辆，同比-46.3%，轻卡行业销量161.7万辆，同比-23.0%，而公司业务主要属于重卡行业，所以收入下滑较大。从销量口径来看，公司曲轴销量160万件，同比下滑21.7%，连杆销量434.7万件，同比下滑28.4%，均好于轻中重卡合计销量增速（-35.0%），说明公司市场份额有所提升。

空悬业务有序推进，市场份额明显提升。报告期内公司空悬业务有序推进，建设完成橡胶悬架组装线、全新控制阀部件加工及组装生产线、半挂车悬架组装线，在行业销量大幅下滑的背景下，公司空悬业务实现收入2.0亿元，同比仅下滑3.4%，说明公司空悬市场份额有明显提升。

盈利能力同比大幅下滑。22Q4公司毛利率20.7%，同比-10pp，环比+2.3pp，毛利率同比下滑主要系销量下滑、产能利用率大幅下降。费用率方面，Q4公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.6%/4.3%/6.6%/-0.3%，分别同比变化+2.6/-2.2/-4.8/-0.7pp。综合来看，Q4公司净利率5.2%，同比-8.7pp，环比+1.3pp。

行业景气度提升，期待收入与盈利能力共同恢复。目前，轻卡、重卡行业景气度均有所回升，23年2月轻卡销量17.7万辆，同比+43.6%，环比+97.9%，重卡销量7.7万辆，同比+30.2%，环比+58.4%，公司作为深耕于商用车领域的曲轴、连杆龙头，将受益于行业景气回升，收入盈利有望共同恢复，同时，公司大力拓展的空悬业务在行业景气的背景下有望更加快速的发展。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.40元、0.58元、0.73元，对应动态PE分别为14倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。

风险提示：货车行业复苏不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、空悬在商用车中渗透率不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券邓健全研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.08亿，根据现价换算的预测PE为7.72。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为9.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天润工业（002283）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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