中银国际证券股份有限公司汤玮亮,邓天娇近期对承德露露(000848)进行研究并发布了研究报告《1季度收入稳健增长，期待新品放量和激励改善》，本报告对承德露露给出买入评级，当前股价为9.06元。

(资料图片)

承德露露(000848)

公司披露2023一季报。1Q23年公司实现营收11.4亿元，同比+2.1%；归母净利2.4亿元，同比+1.6%，1季度公司收入稳健增长，成本压力有所缓解，我们预计终端需求可能好于报表营收。随着市场环境改善，新品开发和区域拓展的成长逻辑清晰，2023年值得期待，维持买入评级。

支撑评级的要点

1Q23收入稳健增长，成本压力有所缓解，终端需求可能好于报表营收。

（1）1Q23公司营收同比+2.1%，增速偏慢，与社零数据的饮料类增速1.8%接近，但是慢于软饮料上市公司整体水平12.7%。（2）我们认为4季度和1季度应该合在一起来分析，4Q22、1Q23合计营收增速同比+4.2%，接近软饮料板块6.3%的增速。杏仁露具备较强的礼赠属性，4Q22终端需求受疫情冲击较大，但4Q22营收反而小幅提速，我们判断由于23年春节前移，季度间收入确认不均衡，1Q23终端需求可能好于报表营收。（2）1Q23公司毛利率47.6%，同比+0.8pct，我们估计公司原材料成本有所回落。1Q23公司费用管控良好，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.0%、0.8%、-0.7%、0.5%，其中销售费用率同比+1.0pct，其他同比基本持平。1Q23公司归母净利率为20.9%，同比-0.1pct，归母净利润同比+1.6%。

市场环境改善，新品开发和区域拓展的成长逻辑清晰，2023年值得期待。

（1）未来几个季度，随着消费场景和消费能力的恢复，终端需求将持续改善，新品推出将助力营收提速，我们预计全年营收增速可达到10%以上。（2）杏仁露消费者基本盘稳固，各类新品有望创造新的增长点。22年推出经典低糖杏仁露、核桃露，23年1月上市新品杏仁奶。同时公司正在研发有机杏仁奶、巴旦木饮品等新品，将单一杏仁露产品线拓展为包括露系列、奶系列、水系列、其他系列的全方位立体矩阵。（3）公司不断推进现有市场深耕以及新渠道拓展。2022年，公司共开发高铁商店131家，学校商店322家，打造形象店7,270个，举办宴会3,977场，开发餐饮店17,483个。销售人员和经销商数量均有明显增加，2022年经销商总数688家，同比增长103家，销售人员从21年末的532人增加到686人。（4）若公司能进一步完善团队的激励机制，未来业绩还存在提速的可能性。

估值

根据最新财报和行业环境变化，我们调整盈利预测，预计23-25年EPS为0.63、0.74、0.85元/股，同比+13%、+17%、+15%，维持买入评级。

评级面临的主要风险

原材料价格波动，新品拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券(601377)金含研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.5%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.06亿，根据现价换算的预测PE为13.73。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，承德露露（000848）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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