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每经评论员 杜恒峰

祥龙电业（SH600769，股价8.52元，市值31.95亿元）已成立30年，距离其IPO也已26年有余。26年来，祥龙电业(600769)的现金分红为零，在A股4000多家上市公司当中也极为少见。按照2014~2020年公司年均490万元的归母净利润计算，要填上负7亿元（截至2023年一季度）的未分配利润，还需要144年时间；即便按照过去10年最高年度利润1066万元计算，要等到现金分红也需要近70年。

无论是144年还是70年，都不是夸张说法，而是由祥龙电业现有业务结构和规划决定的。2013年，祥龙电业转型工业园区供水业务，当年该部分业务贡献192万元的收入；2014年公司新增建筑安装业务，两项主业营收分别为685万元（供水）、1291万元，毛利率分别为19.36%、16.79%。此后公司维持了这两大主业的结构，到2022年供水业务营收增长至3179万元，建筑业务为1897万元，毛利率分别为50.46%、2.47%，供水业务成为公司主要利润来源。

尽管供水业务累计增幅可观，但总量仍然很小，增长空间也有限。祥龙电业的供水业务集中在以左岭大道为轴的武汉新城中心片区，主要客户为半导体和液晶显示屏类型的高科技企业，企业的数量和用水量决定了祥龙电业的收入规模，企业用水数倍、数十倍爆发式增长的可能性几乎没有，这也意味着祥龙电业营收的天花板很低。但凭借“一定的垄断经营，一旦取得区域市场先发优势，经营稳定性较强”这一“核心竞争力”，祥龙电业仍可以维持一定营收和利润，在A股市场“岁月静好”。公司近10年只需要60多人的员工队伍，靠长江吃长江水，董事长、副总经理、董秘3人2022年年薪均为30多万元，员工人均薪酬15.7万元（已扣除3位高管），远超武汉当地平均工资水平。

数千万元的营收，数百万或1000万出头的净利润，祥龙电业在可预见的将来没有现金分红的可能，最新股价（8.52元，前复权，下同）和2000年时的高点（8.03元）相比也几乎没有增长，投资者23年前买入是多少钱，现在卖出还是多少钱，算上资金的时间成本（3%折现），这笔投资实际亏损一大半。值得注意的是，按照公用事业板块22.2倍的整体市盈率计算，祥龙电业合理的估值应该在2亿元出头，但其总市值约为32亿元，这种高估值其实就是上市资源的浪费。

笔者认为，要减少祥龙电业这样浪费上市资源的问题，仅靠上市公司的自觉性很难实现，归根结底还是要回到A股定价的有效性上来。如果祥龙电业市值就是2亿多元，股价不足1元，那就要接受面值退市的考验，控股股东和上市公司管理层才有动力求变求发展。在注册制大背景下，随着上市公司数量的增多，这样的变化可能随时到来，留给祥龙电业“躺平”的时间已然不多了。

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