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海通国际证券集团有限公司郭庆龙近期对致欧科技进行研究并发布了研究报告《首次覆盖：“线上版宜家”走向全球，致欧科技有望回归增收亦增利之路》，本报告对致欧科技给出增持评级，认为其目标价位为28.33元，当前股价为25.96元，预期上涨幅度为9.13%。

致欧科技(301376)

投资要点：

家居跨境电商龙头实现高速成长。致欧科技主要从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，产品主要包括家具、家居、庭院、宠物四个系列，旗下拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌。公司2022年实现营业收入54.6亿元，2018-2022年复合增速达到36.1%，实现归母净利润2.5亿元，2018-2022年复合增速达到57.5%。

公司收入增长的抓手来自于哪里？我们认为公司未来收入增长空间可期，一方面得益于全球家居用品电商销售规模的持续扩张，另一方面来自于公司在供应链&运营管理能力上的卓越。1）全球家居用品规模持续增加，电商渠道加速渗透。全球家居用品消费保持稳健增长，得益于互联网经济的快速发展和配套产业链的不断完善，电商渠道占比逐年提升，由2014年的6.2%增长至2020年的17.7%。尤其是，跨境电商模式凭借其线上交易、非接触式交货、交易链条短等优势，规模逐渐扩张。根据网经社数据，中国跨境电商规模从2014年的4.2万亿元增长到2022年的15.7万亿元，复合增长17.9%。2）公司供应链管理、营销运营能力、仓储能力突出，奠定成长基石。①公司采用完善的供应商合作、管理和评价体系，前五大供应商占比不到25%，对单一供应商的依赖度较低。与此同时，公司采用“自主研发+合作开发”的产品开发模式，辅以选品模式，持续推出高性价比、强设计感的产品。②公司营销运营能力突出，以数字化系统和多维营销玩法提升流量，聚焦品牌力打造。③公司构建“自营+FBA+第三方”跨境仓储物流体系，募资扩建仓储物流中心，将有效降低物流费用率，优化仓储物流效率。

公司利润率修复的弹性来自于哪里？我们认为海运价格边际回落、仓储体系的完善等有望进一步带动公司盈利弹性释放。2020-2022年海运费及关税成本占收入比例分别为8.7%、13.9%、14.4%，2022相较2020上升5.7pct，提升显著，主要系2020-2022年全球海运价格上升，物流海运成本攀升。目前海运费回落趋势明显，公司未来盈利能力修复可期。

盈利预测与评级：我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.79、4.94、5.90亿元，同比增长51.6%、30.4%、19.4%，当前收盘价对应23-24年PE为25、19倍，公司作为家居及家具跨境电商龙头企业，参考可比公司给予公司2023年30倍PE估值，对应目标价28.33元，给予“优于大市”评级。

风险提示：国际贸易摩擦加剧、海运价格回落不及预期、市场需求波动。

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级7家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为29.08。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，致欧科技（301376）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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