国金证券股份有限公司李超,宋洋近期对南山铝业(600219)进行研究并发布了研究报告《氧化铝产能释放，航空板技术再现新突破》，本报告对南山铝业给出买入评级，当前股价为3.07元。

南山铝业(600219)

事件

【资料图】

8月25日公司公布23半年报，1H23实现营收145.01亿元，同比-19.04%；归母净利13.13亿元，同比-28.08%；扣非归母净利12.79亿元，同比-28.90%。2Q23实现营收76.66亿元，环比+12.17%；归母净利7.94亿元，环比+53.03%；扣非归母净利7.69亿元，环比+50.87%。

点评

氧化铝产能逐步释放，Q2业绩环比改善。（1）22年底印尼宣布从23年6月开始禁止铝土矿出口，政策影响1Q23铝土矿原料供给受冲击，氧化铝产量不及预期，2Q23原料问题得到较好解决，同时随着印尼200万吨氧化铝产能爬坡，氧化铝粉产销量显著提升，1H23氧化铝粉收入同比+43.59%至24.62亿元。（2）公司重点发展汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品，1H23高端产品销量占比同比提升1个百分点至14%，高端产品毛利占比同比提升8个百分点至29%。1H23合金锭收入同比-9.48%至6.29亿元，铝型材收入同比-15.86%至21.19亿元，热轧卷/板收入同比+43.63%至4亿元，冷轧卷/板收入同比-31.11%至78.02亿元，铝箔收入同比-3.86%至7.86亿元。（3）1H23公司电、汽收入同比-96.01%至0.04亿元，天然气收入同比+27.19%至0.26亿元。受益于氧化铝产销提升和深加工产品出货量增长，2Q23公司综合毛利率环比提升0.1个百分点至19.26%，ROE环比提升0.58个百分点至1.72%。

期间费用大幅下降，驱动利润边际回升。公司2Q23财务费用-1.34亿元，环比-362.42%，贡献利润回升增量，带动1H23财务费用降低至-0.83亿元，其中汇兑收益0.97亿元。销售费用2Q23环比+1.28至0.82亿元，1H23同比-24.35%至1.18亿元；管理费用2Q23环比-17.14%至1.97亿元，1H23同比-0.04%至4.35亿元。

坚持创新驱动，航空板技术再现新突破。公司研发高端铝合金辊底式固溶淬火炉并成功试产，首次实现该设备国产化并将成本降低2/3。公司已经为空客、波音、中商飞等航空公司批量供货，高精铝合金辊底炉的成功启动进一步巩固公司的技术优势，提升产品盈利能力和公司核心竞争力，助力高附加值产品不断突破。

盈利预测

预计公司23-25年营收分别为335/376/396亿元，实现归母净利润分别为37.23/39.86/45.21亿元，EPS分别为0.32/0.34/0.39元，对应PE分别为9.65/9.02/7.95倍。维持“买入”评级。

风险提示

产品价格大幅下跌；氧化铝和汽车板产能释放不及预期；生产成本大幅上涨；人民币汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈彦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利38.48亿，根据现价换算的预测PE为9.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为4.24。

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