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民生证券股份有限公司周泰,李航近期对盘江股份(600395)进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：售价下滑致业绩受损，在建项目进展顺利》，本报告对盘江股份给出增持评级，当前股价为6.19元。

盘江股份(600395)

事件：2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入52.97亿元，同比下降15.23%；归母净利润6.19亿元，同比下降50.23%。2023年二季度，公司实现营业收入24.35亿元，同比下降27.99%，环比下降14.96%；归母净利润2.69亿元，同比下降64.85%，环比下降23.30%。

煤炭业务产销增长、成本下降，售价下滑致毛利率下降。2023年上半年，公司完成煤炭产量639.96万吨，同比增长14.43%；煤炭销量674.28万吨，同比增长9.23%，其中自产煤炭销量640.44万吨，同比增长12.91%。据公告测算，23H1公司煤炭综合售价764.18元/吨，同比下降22.92%；吨煤成本538.36元/吨，同比下降2.27%；吨煤毛利225.83元/吨，同比下降48.75%；毛利率为29.55%，同比下降14.89个百分点。2023年二季度，公司完成煤炭产量323.00万吨，同比增长8.80%，环比增长1.91%；煤炭销量324.45万吨，同比增长1.63%，环比下降7.25%，其中自产煤炭销量322.95万吨，同比增长8.21%，环比增长1.72%。据公告测算，23Q2公司煤炭综合售价727.80元/吨，同比下降29.86%，环比下降8.79%；吨煤成本503.83元/吨，同比下降2.53%，环比下降11.67%；吨煤毛利223.96元/吨，同比下降56.99%，环比下降1.58%；毛利率为30.77%，同比下降19.41个百分点，环比增长2.25个百分点。

煤炭产能持续扩张，煤电新能源一体化发展拓宽成长空间。1）煤炭：截至2023年半年度末，公司所属生产矿井产能合计1980万吨/年，增量来自120万吨/年马依西一井一采区于2023年2月取得安全生产许可证并正式投产。此外，90万吨/年发耳二矿西井一期2022年底已进入联合试运转；加快推进首黔公司杨山煤矿120万吨/年技改扩能项目、马依公司西一井二采区120万吨/年等在建矿井建设。2）煤电一体化：盘江新光电厂（2×66万千瓦燃煤发电）已完成总施工进度65%，预计年底并网发电；盘江普定电厂（2×66万千瓦燃煤发电）2022年12月正式进入施工建设期，预计1号机组2024年底并网发电，第二台机组25年一季度投入运营。3）新能源：开发优质新能源项目，提升能源安全保障能力。截至2022年底，公司累计获得新能源建设指标375万千瓦，计划23H2加快推进关岭县盘江百万千瓦级光伏基地一期105万千瓦项目建设，争取年内建成60万千瓦光伏场区，其中40万千瓦并网发电；投资约3.06亿元的盘州市柏果镇铜厂沟二期农业光伏发电项目于23年8月正式开工，计划24年2月竣工。

投资建议：考虑到公司焦煤产品售价下滑，我们预计2023-2025年公司归母净利为10.60/17.25/23.65亿元，对应EPS分别为0.49/0.80/1.10元/股，对应2023年8月25日收盘价的PE分别为13/8/6倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)邓铖琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.09%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.1亿，根据现价换算的预测PE为10.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.82。

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