华鑫证券有限责任公司孙山山近期对今世缘(603369)进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：一季度如期开门红，期待更多精彩表现》，本报告对今世缘给出买入评级，当前股价为59.8元。

今世缘(603369)

事件

(资料图)

2023年04月28日，今世缘发布2022年年报和2023年一季报。

投资要点

2022年圆满收官，一季度如期开门红

2022年营收78.88亿元（同增23%），归母净利润25.03亿元（同增23%）。其中2022Q4营收13.7亿元（同增28%），归母净利润4.21亿元（同增28%）。2023Q1营收38亿元（同增27%），归母净利润12.55亿元（同增25%）。2022/2022Q4/2023Q1毛利率76.6%/86.5%/75.4%，同比+2/+3/+1pct，系产品结构优化所致。销售费用率为17.62%/33.49%/15.92%，同比+3/+6/+3pct，系消费者培育及广告投入增加所致，管理费用率为4.09%/9.25%/2.08%，同比+0.06/+0.5/+0.1pct，系职工薪酬及固定资产折旧增加所致。净利率为31.74%/30.8%/33.01%，同比+0.06/-0.01/-0.5pct，系费用增大所致。2022/2022Q4/2023Q1年经营活动现金流净额分别为27.8/5.80/8.97亿元，分别同比-8%/-50%/+47%。2022/2023Q1年合同负债分别为20.4/11.43亿元，分别同比-1%/+0.6%。

产品结构持续优化，2023年奋进百亿

分产品看，2022年特A+类/特A类/A类/B类/C类/D类/其他营收51.97/20.93/3.25/1.46/0.82/0.02/0.08亿元，同比+25%/+22%/+23%/+6%/-2%/-29%/-19%，占比66%/27%/4%/2%/1%/0.03%/0.11%。特A+类占比提升，产品结构进一步优化。2023Q1特A+类/特A类/A类/B类营收24.29/11.11/1.53/0.6亿元，同比+25%/+34%/+32%/+9%，占比64%/29%/4%/2%，C类、D类/其他营收0.32/0.02亿元，同比-5%/-16%，占比1%/0.06%。公司将持续战略培育国缘V9，全面推广柔雅兼香，联动提升国缘四开。分渠道看，2022年直销（含团购）/批发代理营收1.63/76.92亿元，同比+37%/+23%，占比2%/98%，2023Q1营收0.44/37.43亿元，同比+28%/+27%。截止2023Q1，经销商数量1045家，较年初增加31家。公司正积极向“经销+直销+线上销售”模式转变，对重点区域、重点团购单位等实行直销。分区域看，2022年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区/省外营收15.81/19.44/10.12/11.44/8.75/7.79/5.19亿元，同比+24%/+23%/+19%/+32%/+16%/+29%，2023Q1营收6.89/10.7/3.81/4.67/4.14/4.97/2.7亿元，同比+25%/+22%/+29%/+42%/+23%/+24%/+40%。公司打赢“百日大会战”，区域精耕不断深化，南京大区、淮安大区在高基数情况下依然实现大幅增长。量价拆分来看，2022年特A+类/特A类/A类/B类/C类/其他销量1.18/1.53/0.43/0.33/0.42/0.1万吨，同比+28%/+29%/+32%/+4%/-1%/-17%，D类销量32.8吨，同比-86%，对应吨价为43.92/13.7/7.55/4.37/1.96/7.44/0.83万元/吨，同比-3%/-5%/-7%/+2%/-0.5%/+420%/-2%。2023年经营目标为总营收100亿元左右，净利润31亿元左右。

盈利预测

预计2023-2025年EPS为2.64/3.34/4.17元，当前股价对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券(601878)张潇倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.38%，其预测2023年度归属净利润为盈利31.77亿，根据现价换算的预测PE为23.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级28家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为72.64。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，今世缘（603369）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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