中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对志邦家居(603801)进行研究并发布了研究报告《Q2业绩表现靓丽，多品类、全渠道持续发力》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为25.16元。

志邦家居(603801)

(资料图片)

核心观点：

事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收23.01亿元，同比增长13.04%；归母净利润1.79亿元，同比增长13.66%；基本每股收益0.41元。其中，公司第二季度单季实现营收14.95亿元，同比增长17.11%；归母净利润1.28亿元，同比增长20.01%。

毛利率有所提升，费用率明显改善，净利率略有增加。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为36.8%，同比提升0.54pct。其中，23Q2单季毛利率为36.75%，同比下降0.2pct，环比下降0.14pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为26.06%，同比下降1.77pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.03%/5.62%/5.75%/-0.35%，分别同比-1.56pct/-0.24pct/-0.02pct/+0.04pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为7.79%，同比提升0.04pct；23Q2单季净利率为8.55%，同比提升0.21pct，环比提升2.15pct。毛利率、费用率明显改善，而净利率仅略增，主要是因为：报告期内，公司提取减值损失0.65亿元。

品类协同成效显著，衣柜、木门墙板表现亮眼。公司提出全空间集成整家，推动终端店面进入整家系统集成3.0形态，实现多品类融合，为客户提供一站式解决方案。报告期内，公司整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他分别实现营收10.04/9.86/1.3/1.81亿元，同比分别变动-1.28%/+18.2%/+76.01%/+63.75%。

渠道布局稳健扩张，整装模式快速发展。报告期内，公司直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现营收1.9/13.09/5.6/2.41亿元，同比分别增长12.85%/5.48%/18.16%/59.13%。截至报告期末，公司整体厨柜/定制衣柜/木门墙板业务分别拥有1,807/1,837/898家经销门店，分别较22年末增加85/111/150家；拥有直营门店35家，较22年末持平。整装方面，公司发布多维赋能体系，快速完成渠道产品线，同多家优秀装企达成合作，报告期内实现营收同比增长近40%。

投资建议：公司持续进行品类拓展，完善渠道布局，降本增效强化盈利能力，未来业绩成长可期，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.48/1.75/2.04元，对应PE为16X/14X/12X，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券姜文镪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.2%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.53亿，根据现价换算的预测PE为16.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为39.95。

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